Franco-US food M&A is $10 bln recipe for heartburn
The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.
By Liam Proud
LONDON, Sept 26 (Reuters Breakingviews) -Two subscale companies in a low-margin, slow-growing sector might seem like ideal candidates for a deal. Not according to investors, who sent shares in $13 billion French catering group Sodexo EXHO.PA down 7% after Bloomberg reported that it was eyeing $10 billion U.S. rival Aramark ARMK.N. Recent iffy takeovers in the business-services sector show that scale isn’t always worth the risk.
Sodexo, which offers everything from food to cleaning services to corporate clients, didn’t comment on the news report. The company is effectively controlled by the family of deceased founder Pierre Bellon. Their vehicle, as of last August, had 43% of the shares and 58% of the voting rights. One practical question in any possible Aramark tie-up would be how to keep the Bellons in the driving seat of the enlarged group.
A cash takeover of the U.S. company would do the trick. But it would also risk a nasty debt hangover. The pair’s combined net debt, using their own definitions, is about $9 billion, or 3 times combined EBITDA over the past 12 months using Visible Alpha data. If Sodexo bought Aramark at a typical 30% premium in cash, implying a $13 billion equity value, the enlarged company would have a leverage ratio of 7 times trailing EBITDA before factoring in any cost synergies. That’s extremely high for a publicly listed company.
To keep debt below 4 times EBITDA after a deal, Sodexo would have to pay three-quarters in stock, according to Breakingviews calculations assuming the same 30% takeover premium. That, however, would reduce the Bellon vehicle’s economic ownership to 25% of the combined entity, and likely leave the family’s voting power below 50%. It’s also unclear whether U.S. investors would want to own Paris-listed shares in a larger group with quirky corporate governance.
An even bigger problem, potentially explaining Sodexo investors’ spooked reaction, is that the returns look low. At a 30% premium, the French group would be paying $18.2 billion for Aramark, including debt. The reward, by 2027, would be $900 million of net operating profit after tax, implying a miserable 5% return on invested capital, using analyst forecasts from Visible Alpha. To get the return above 8%, Aramark’s probable cost of capital, annual cost savings would have to exceed $750 million, equivalent to the U.S. company’s entire operating expenses this year, using analyst estimates.
Recent deals in the wider business-services sector, like Rentokil Initial’s RTO.L acquisition of Terminix and Teleperformance’s TEPRF.PA purchase of Majorel, have damaged the acquirer’s share prices. Big deals can lead to messy integrations and heavy debt loads, absorbing resources that might otherwise have gone towards boosting growth. Little wonder Sodexo’s shareholders are finding the news hard to stomach.
Follow @Breakingviews on X
CONTEXT NEWS
Sodexo is exploring a potential acquisition of its U.S. rival Aramark, Bloomberg reported on Sept. 25 citing people familiar with the matter.
Sodexo has been periodically discussing the deal with food and facilities management provider Aramark in recent months, the report said.
Contacted by Reuters, Aramark and Sodexo declined to comment on the report.
Shares in Sodexo were down 7.4% to 72.95 euros as of 0850 GMT on Sept. 26.
Graphic: Investors fret about business-services M&A https://reut.rs/3BmYtPZ
Editing by Neil Unmack and Oliver Taslic
Σχετιζόμενα σύμβολα
Τελευταία νέα
Δήλωση αποποίησης ευθύνης: Οι οντότητες του ομίλου XM Group παρέχουν υπηρεσίες σε βάση εκτέλεσης μόνο και η πρόσβαση στην ηλεκτρονική πλατφόρμα συναλλαγών μας που επιτρέπει στον ενδιαφερόμενο να δει ή/και να χρησιμοποιήσει το περιεχόμενο που είναι διαθέσιμο στην ιστοσελίδα μας ή μέσω αυτής, δε διαφοροποιεί ούτε επεκτείνει αυτές τις υπηρεσίες πέραν αυτού ούτε προορίζεται για κάτι τέτοιο. Η εν λόγω πρόσβαση και χρήση υπόκεινται σε: (i) Όρους και προϋποθέσεις, (ii) Προειδοποιήσεις κινδύνου και (iii) Πλήρη δήλωση αποποίησης ευθύνης. Ως εκ τούτου, το περιεχόμενο αυτό παρέχεται μόνο ως γενική πληροφόρηση. Λάβετε ιδιαιτέρως υπόψη σας ότι τα περιεχόμενα της ηλεκτρονικής πλατφόρμας συναλλαγών μας δεν αποτελούν παρότρυνση, ούτε προσφορά για να προβείτε σε οποιεσδήποτε συναλλαγές στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Η πραγματοποίηση συναλλαγών στις χρηματοπιστωτικές αγορές ενέχει σημαντικό κίνδυνο για το κεφάλαιό σας.
Όλο το υλικό που δημοσιεύεται στην ηλεκτρονική πλατφόρμα συναλλαγών μας προορίζεται για εκπαιδευτικούς/ενημερωτικούς σκοπούς μόνο και δεν περιέχει, ούτε θα πρέπει να θεωρηθεί ότι περιέχει συμβουλές και συστάσεις χρηματοοικονομικές ή σε σχέση με φόρο επενδύσεων και την πραγματοποίηση συναλλαγών, ούτε αρχείο των τιμών διαπραγμάτευσής μας ούτε και προσφορά ή παρότρυνση για συναλλαγή οποιωνδήποτε χρηματοπιστωτικών μέσων ή ανεπιθύμητες προς εσάς προωθητικές ενέργειες.
Οποιοδήποτε περιεχόμενο τρίτων, καθώς και περιεχόμενο που εκπονείται από την ΧΜ, όπως απόψεις, ειδήσεις, έρευνα, αναλύσεις, τιμές, άλλες πληροφορίες ή σύνδεσμοι προς ιστότοπους τρίτων το οποίο περιέχεται σε αυτήν την ιστοσελίδα παρέχεται «ως έχει», ως γενικός σχολιασμός της αγοράς και δεν αποτελεί επενδυτική συμβουλή. Στον βαθμό που οποιοδήποτε περιεχόμενο ερμηνεύεται ως επενδυτική έρευνα, πρέπει να λάβετε υπόψη και να αποδεχτείτε ότι το περιεχόμενο δεν προοριζόταν και δεν έχει προετοιμαστεί σύμφωνα με τις νομικές απαιτήσεις που αποσκοπούν στην προώθηση της ανεξαρτησίας της επενδυτικής έρευνας και ως εκ τούτου, θα πρέπει να θεωρηθεί ως επικοινωνία μάρκετινγκ σύμφωνα με τους σχετικούς νόμους και κανονισμούς. Παρακαλούμε εξασφαλίστε ότι έχετε διαβάσει και κατανοήσει τη Γνωστοποίησή μας περί Μη ανεξάρτητης επενδυτικής έρευνας και την Προειδοποίηση κινδύνου όσον αφορά τις παραπάνω πληροφορίες, τις οποίες μπορείτε να βρείτε εδώ.
